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即使采用了汗青上最消极的毛利率假设来推算梅花生物的每股价格，也可解说公司今朝的市场价钱的确是被低估的。梅花生物当前股票回购传递的旌旗，跟2017年起头的股票回购一般，有一个漫长的价格回来过程。

   

本刊特约作者 郭永清/文
从2017年起头，梅花生物（600873.SH）就起头了持续的股份回购，根基上是前一个回购方案竣事，新的回购方案立时接续，已经实施的累计回购金额已经跨越13亿元，加上尚未实施回购的5亿元摆布金额，在最新的回购方案竣事之际，累计回购金额将跨越18亿元。
凭据经典的财务理论，上市公司平日在股价被市场严重低估的时候，回购公司的股份。从梅花生物的股价走势来看，从2017年6月的3元多，到2022年7月达到12.70元上下（前复权），而此后回调到今朝的9元上下波动。若是说梅花生物在从2017年到2022年7月之前的回购行为，切实传递了公司股价被严重低估的旌旗的话，那么，2022年和2023年的回购，是否也能传递公司股价被市场严重低估的旌旗呢？按照公司2023年半年报的流露：基于对公司将来成长的决心以及对公司价格的承认，持续以自有资金实施股份回购。从公司角度，梅花生物是认为本身公司股价被市场合低估的。
所有公司经济运动的最终究竟，施展为财务数字。从梅花生物财报的角度，是否能够看出公司股价被低估？公司股票回购传递的旌旗是否合理？
将来买卖增进较为确定
先从固定资产和在建工程数据看梅花生物将来几年买卖销量的增进潜力。能够看到，梅花生物比来两年的在建工程金额对照高，2023年半年报的在建工程为20.49亿元。在建工程落成转为固定资产今后，意味着梅花生物的生产能力增加。若是不考虑产物差别，假设公司做固定资产投资决议的时候采用了根基一致的回报率要求，那么，从2023年半年报的固定资产和在建工程数据看，将来在建工程投产后，买卖销量增加将跨越20%以上（20.49亿元除以96.66亿元）。是以，梅花生物将来几年的买卖增进照样对照确定的。
再从周转性经营投入看梅花生物经营效率情形，周转性经营投入等于周转性经营资产减去周转性经营欠债，个中，周转性经营资产包罗存货、应收款子等经营运动中需要公司投入的资源，周转性经营欠债包罗应付款子、合同欠债等经营运动中占用其他合作方的资源。企业既需要固定资产等生产设备，也需要库存等配套投入，才能生产产物或供应办事。我们平日用周转性经营投入占营业收入的比例来权衡公司的经营效率，该比例越低解说效率越高。能够看到，梅花生物的周转性经营投入占营业收入的比重一向很低，多数年份甚至为负数。是以，梅花生物的经营效率非常高效，而且非常不乱。也就是说，梅花生物在周转性经营运动中，不需要投入好多本身的现金、甚至多数年份还能够发生现金流入。
从资产构造和资源构造角度看梅花生物的举止性风险，我们把梅花生物的资产重分类为三大类：金融资产、历久股权投资和经营资产（包罗周转性经营投入和历久经营资产），个中历久股权投资和经营资产需要历久资金投入。资源重分类为有息债务（包罗短期债务和历久债务）和股东权益。我们经由资产资金需求刻日和资源刻日的成家水平来判断公司举止性风险。从梅花生物的情形来看，若是说2020年之前资金较重要、举止性治理义务较重的话，那么2021年起头，财务状况已经非常稳健。凭据公司2023年半年报，历久资源为176.10亿元（历久债务+股东权益），而资产的历久资金需求为129.75亿元（历久股权投资+经营资产总额），历久融资净值为46.17亿元。从另一组数据也能够支撑这一结论：梅花生物2023年半年报中的金融资产（相当于现金贮备）为63亿元，跨越了48亿元的有息债务，多出15亿元。有些投资者认为，上市公司一边乞贷，一边存款，不太合理。我在阅读上市公司半年报的时候，发现好多公司存在这种情形，是因为上市公司信用评级好，乞贷利率低于公司金融资产理财收益率，所以，相当于借钱理财，这也是所谓的“金融空转”。
利润含金量较高
梅花生物的毛利率波动对照大，最高的年份跨越25%，而最低的年份则只有14.67%。可见公司盈利能力受外部身分的影响照样很大的，这是影响市场对其估值的主要身分。从公司2023年半年报流露的信息也能够看出来：上半年，公司实现营业收入135.88亿元，同比略降，归属于上市公司股东的净利润13.71亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.06亿元，同比下降44.40%。收入削减及净利润下降首要因产物价钱下降导致。分产物看，上半年拳头产物赖氨酸、苏氨酸销量同比离别增加9.71%、4.04%，但发卖价钱同比离别下降22.99%、24.83%，导致主营买卖收入及利润削减。2023年上半年的价钱下跌幅度很大，而梅花生物并没有话语权——这是一个需要规模经济但竞争依然非常激烈的行业。
不外，梅花生物的积年营业收入现金含量（发卖商品供应劳务收到的现金/营业收入）和利润现金含量（经营运动现金流量净额/净利润）都高于1，解说营业收入和净利润的质量极高。此外，梅花生物的经营运动现金流量净额远高于投资运动中购建固定资产、无形资产及其他历久资产所需要的现金，是以，公司本身缔造的现金流将非常充足。
因为梅花生物的产物价钱波动性很大，然则公司产能在扩张，假设公司产能扩张带来的销量增加能够抵补价钱下跌对营业收入带来的影响，取汗青上最低的14.67%的毛利率，也许梅花生物的经营运动净利润在16.5亿元摆布，而且假设在将来买卖零成长，以6%的回报率要求作为折现率，经营资产价格为275亿元（零增进模型下为16亿元除以6%），历久股权投资金额不大直接以资产欠债表金额较量，公允价格计量的金融资产63亿元按资产欠债表金额较量，减去2023年半年报中的欠债，较量出企业价格。梅花生物归并资产欠债表中没有少数股东权益，无需考虑。290亿元的公司价格除以29亿股摆布的股本，是以，每股价格大略在10元摆布。
上述剖析过程采用了汗青上最消极的毛利率假设。是以，从这个角度来说，梅花生物今朝的股价的确是被低估的。然则，市场的热点并不在雷同梅花生物如许的行业和公司上面，是以，市场情绪不高。或许，梅花生物当前股票回购传递的旌旗，也跟2017年起头的股票回购一般，有一个漫长的价格回来过程。
这也再一次印证了：短期内市场是投票机，历久内市场是称重机。进展梅花生物将来可以陆续优良的汗青业绩，为历久投资者带来精巧的投资回报。
（作者为上海国度管帐学院传授 博士生导师）

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