▍事项：

2023年11月3日，为贯彻落实中央金融工作会议精神，周全增强机构监管，鞭策证券公司落实周全风险治理要求，增加投资银行办事能力，提拔办事实体经济质效，促进行业机构高质量成长，证监会就修订《证券公司风险掌握指标较量尺度划定》公开收罗定见。此次收罗定见重点施展以下三方面转变：

▍提高场外衍生品风险预备要求，消弭监管空白和盲区。

此次风控指标调整以提拔有效性为焦点，严厉落实中央金融工作会议金融防风险定调，对场外衍生品等适当提高计量标准，增强监管力度，提高监管有效性，维护市场稳健运行。

首要调整内容包罗：1）股指期货、权益交换及卖出期权风险资源预备较量尺度从20%升至30%；2）明确卖进场外期权规模“多头与空头不许可净轧差”的较量原则；3）将证券公司区域股权市场买卖、银行承兑汇票、持有本公司或子公司资产治理规划情形纳入监管系统；4）在较量风险预备时，明确对券商自营投资介入单一产物采用穿透和审慎的监管原则。

上述调整顿论上会增加风险笼盖率指标压力，但估计实际影响较小。上市券商中，除天风证券和山西证券外，风险笼盖率指标均在160%以上，距离预警线（120%）仍有必然距离。

▍活跃资源市场，鼓励做市买卖、投资买卖和信用买卖。

此次调整对质券公司开展做市、资产治理、介入公募REITs等买卖的风险掌握指标较量尺度予以优化，进一步指导证券公司在投资端发力，充裕施展历久价格投资、办事实体经济融资、办事居民财富治理、活跃资源市场等感化。

首要调整内容包罗：1）证券公司投资于尺度化资产的单一与鸠合资管的风险资源预备较量尺度从0.3%和0.5%下调至0.1%和0.1%；2）证券公司做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资源预备按各项较量尺度的90%较量；3）一连三年A类AA级券商除衍生品外的自营买卖和信用买卖风险预备计提规模削减20%，一连三年A类削减14%；4）大宗商品衍生品在将来30日现金流出中的较量比例由12%下调至8%；5）许可国债期货、商品期货、股指期货，按单品种单边最台甫义价格填列；6）卖进场内期权期末余额按照Delta金额的15%较量，不再适用折算率。7）将其他资产所需不乱资金折算率从100%，按分歧时间下调至50%（到期日6个月内）、75%（到期日6个月以上，1年内）。

上述调整可降低证券公司风险加权资产、将来30日现金流出以及所需不乱资金，对于提拔证券风险笼盖率、举止性笼盖率和净不乱资金率具有积极意义。上市券商中，朴直证券等2家券商举止性笼盖率低于140%（预警线120%），天风证券、国联证券、申万宏源等13家券商净不乱资金率低于140%（预警线120%），上述调整将为指标吃紧券商打斥地展空间。

▍扶优限劣分类监管，鼓励优质券商做大做强。

此次适当调整一连三年分类评价居前的证券公司的风险资源预备调整系数和表表里资产总额折算系数，鞭策试点内部模型法等风险计量高级方式，支撑合规稳健的优质证券公司适度拓展资源空间，提拔资源使用效率，做优做强。完美机构定位，支撑国有大型优质券商做优做强，当好办事实体经济的主力军和维护金融不乱的压舱石。

首要调整内容包罗：1）在较量风险预备时，将一连三年A类AA级券商的系数要求从0.5降至0.4，一连三年A类券商从0.7降至0.6，其他券商系数未调整；2）在较量表表里资产总额时，首次提出赐与一连三年A类AA级券商0.7系数，一连三年A类券商0.9系数，其他券商系数为1。

上述调整可降垂头部证券公司的风险加权资产和表表里资产总额，对于优化风险笼盖率和资源杠杆率指标具有正面结果。上市券商中，中国银河、申万宏源、中金公司三家券商的资源杠杆率在12%以下（预警线9.6%），三家券商前三年均为AA级券商，有望从资源杠杆率较量尺度改造中获益。

▍风险身分：

政策落地的不确定性，A股市场成交额下滑，财富治理市场成长低于预期，投资买卖吃亏，信用买卖风险露出，资源市场投资端改造低于预期。

▍投资策略：

在“活跃资源市场，办事实体经济”指导下，股票市场投资端、融资端和生意端改造正在持续发力。此次拟对风控指标尺度进行调整，有利于打开证券公司杠杆率提拔空间，优化风控水平，提拔活跃资源市场能力，鼓励优质券商走资源集约型成长道路做大做强。在此配景下，我们上调证券行业评级至“强于大市”。